Глобальная неопределенность сохранилась в 2024 году, но дальнейшие перспективы частного капитала стали более ясными благодаря возобновлению сделок и распределений.
авторы: Александр Эдлих, Кристофер Кроук , Фредрик Дальквист, и Уоррен Тейхнер
Для стороннего наблюдателя 2024 год мог показаться очередным трудным годом для частного капитала (PE) во всем мире. Сбор средств оставался сложным — на 24 процента меньше, чем в предыдущем году для традиционных смешанных компаний, что стало третьим годом спада подряд. Инвестиционная доходность была сдержанной, особенно по сравнению с оживленными публичными рынками. Наш анализ раскрывает более тонкую картину. После двух лет неясных условий частный капитал начал выходить из тумана в 2024 году.
Во-первых, наконец-то наступил долгожданный всплеск распределений. Впервые с 2015 года распределения спонсоров партнерам с ограниченной ответственностью (LP) превысили взносы в капитал (и стали третьими по величине за всю историю).1 Этот рост дистрибуции пришелся на важный момент для LP: в нашем собственном исследовании 2025 года2 из ведущих мировых LP в 2,5 раза больше LP оценили распределение в оплаченный капитал (DPI) как «наиболее важный» показатель эффективности по сравнению с тремя годами ранее. Также наблюдался подъем в заключении сделок после двух лет спада, с заметным ростом стоимости и количества крупных сделок с частными инвестициями (более 500 миллионов долларов в стоимости предприятия). Активность по выходу, с точки зрения стоимости, также начала снова оживать, особенно выходы от спонсора к спонсору. Это возрождение было обусловлено гораздо более благоприятной финансовой средой. Стоимость финансирования выкупа снизилась (хотя она остается намного выше, чем в среднем за десять лет), а стоимость новых займов для заемщиков, обеспеченных PE, почти удвоилась. В знак уверенности спонсоров на фоне улучшения условий финансирования (подстегнутых смягчением денежно-кредитной политики) мультипликаторы входа выросли после снижения в 2023 году, поскольку спонсоры могли продать больше компаний по более высокой средней цене за компанию.
Контраст между тремя последними годами и предыдущим периодом не мог быть более разительным. Быстрый рост мировых процентных ставок с 2022 по 2023 год (рост более чем на 500 базисных пунктов в Соединенных Штатах) потряс частный капитал до основания, отрасль, которая приспособилась к дешевому кредитному плечу в течение почти десятилетия. Также было множество других макроэкономических проблем, включая постоянную инфляцию и возросшую геополитическую неопределенность. Эти и другие встречные ветры вызвали спад в заключении сделок, одновременно создавая непредвиденные сбои в портфельных компаниях. Они также усложнили способность менеджеров определять истинную прибыль целевых компаний, особенно тех, которые были куплены по высоким оценкам после пандемии COVID-19. Даже инвесторы с краткосрочными требованиями к ликвидности — и убежденностью в долгосрочной ценности потенциальных приобретений — с трудом заключали сделки в условиях осторожного кредитования. Но сейчас частный капитал начинает выходить из этих проблем — вероятно, более устойчивый и долговечный, чем раньше. В нашем опросе LP 30 процентов респондентов заявили, что планируют увеличить свои вложения в частный капитал в течение следующих 12 месяцев. Помимо предложения LP диверсификации, сохраняющаяся привлекательность класса активов может также объясняться его долгосрочной траекторией производительности. С начала тысячелетия частный капитал обогнал S&P 500 — вознаграждая тех инвесторов, которые могут выдержать относительно более низкую ликвидность, которая обычно характеризует инвестиции в частный капитал.
Генеральные партнеры (GP) также развиваются и внедряют инновации. В 2024 году общие глобальные активы частного капитала под управлением (AUM) снизились3 на 1,4 процента по традиционной мере закрытых смешанных фондов. Однако это падение не охватывает новые способы, с помощью которых GPs открывают альтернативные источники капитала, такие как отдельно управляемые счета, совместные инвестиции и партнерства. Эти альтернативные формы капитала обеспечили многотриллионный толчок для глобальных AUM частного капитала. GPs также все чаще привлекают новые средства от неинституциональных инвесторов, таких как лица с высоким чистым капиталом. Они делают это через несколько каналов (таких как агрегаторы и управляющие активами) и с помощью нескольких инструментов (таких как открытые и полуоткрытые фонды) — все из которых более доступны, чем традиционные закрытые инструменты для розничных и инвесторов с высоким чистым капиталом. Чтобы удовлетворить растущие потребности в ликвидности со стороны LP, все большее число GP создают новые структуры фондов, включая создание механизмов продолжения. И они все больше расширяют использование структур сделок, таких как транзакции из публичного в частный сектор (P2P) и выделения, для ускорения развертывания. В Европе, где активность P2P исторически была сдержанной, общая стоимость P2P выросла на 65 процентов в 2024 году. Между тем, масштаб продолжает обеспечивать конкурентное преимущество менеджерам: за последние пять лет 100 ведущих GP совершили примерно в три раза больше приобретений конкурирующих GP, чем за предыдущие пять лет. Этот масштаб может обеспечить GP большую гибкость и помочь им диверсифицировать источники дохода; хотя его корреляция с эффективностью или привлечением средств неясна (более мелкие фонды среднего рынка оказалось легче привлекать в 2024 году, чем самые крупные фонды).
Конечно, туман не рассеялся полностью: были некоторые отраслевые очаги, которые продолжали сталкиваться с непогодой. Венчурный капитал зафиксировал большее снижение количества сделок и более низкий рост стоимости сделок, чем другие подклассы активов частного капитала во всем мире. По классам активов Азия отставала от Северной Америки и Европы из года в год по привлечению средств (в основном из-за отступления от Китая), производительности и активности сделок. По мере того, как туман рассеивается, мы можем более четко видеть тех, кто находится в опасности, — даже в более эффективных классах активов, таких как выкупы. Некоторые фонды сталкиваются с двойным давлением повышенных оценок и невозможностью продать свои портфельные компании. Со временем спред между более дифференцированными и более эффективными фондами и менее дифференцированными и менее эффективными фондами может увеличиться.
Сектору прямых инвестиций также необходимо будет отслеживать и решать другие проблемы. Пока неизвестно, продлится ли и как долго продлится похмелье от бурного заключения сделок 2021 и 2022 годов. Отставание по выходу компаний, принадлежащих спонсорам, больше по стоимости, количеству и доле в общем объеме портфельных компаний, чем когда-либо за последние два десятилетия. Продажа этих активов, особенно когда оценки, вероятно, останутся высокими на балансах многих спонсоров (учитывая высокие входные мультипликаторы в 2021 году и растущую роль вторичных компаний под руководством GP, которые часто приводят к выходам ниже оценок), потребует большего, чем просто больших надежд на то, что рынок изменится. Рефинансирование этих портфельных компаний в неопределенной, более высокой и более разборчивой кредитной среде также будет сложной задачей. Между тем, инвесторам и операторам необходимо учитывать растущую геополитическую неопределенность, например, угрозу тарифов, поскольку они андеррайтингуют и продвигают инициативы по созданию стоимости. Все заинтересованные стороны также должны противостоять быстрой эволюции искусственного интеллекта. Для инвесторов и операторов, с которыми мы работаем, первостепенной задачей является создание лучших в своем классе команд по анализу данных в рамках операций фонда, разработка инициатив по созданию стоимости с использованием ИИ, которые могут оказать влияние на весь портфель, а также масштабирование внешних партнерств в области ИИ.
В этой первой статье из нашего флагманского отчета Global Private Markets Report мы анализируем, как частный капитал преуспел в 2024 году, и что это может означать для предстоящего года. Мы рассматриваем это с точки зрения четырех групп: посредников, фандрайзеров, партнеров с ограниченной ответственностью и операторов, которым поручено создавать стоимость в частных фирмах.
Тепловая карта.
The interactive heat map below shows key metrics across private equity asset classes, regions, and deal sizes. Select a region and asset class, and toggle deal size. All private equity (PE) (buyout, growth, and venture capital) Buyout Growth Venture capital
Деловые люди: восстановление, особенно наверху
Глобальные сделки PE значительно восстановились в 2024 году после двух лет спада, увеличившись на 14 процентов до 2 триллионов долларов (Приложение 1). Рост активности сделал 2024 год третьим по активности годом в истории для этого класса активов по стоимости. Стоимость сделок увеличилась в подклассах активов выкупа, роста капитала и венчурного капитала, но резко снизилась в Азии (см. боковую панель «Замедление PE в Азии»).
Экспонат 1
Между тем, количество сделок PE по подклассам активов4 падает третий год подряд, в основном из-за продолжающегося снижения скорости заключения сделок венчурного капитала, которая в годовом исчислении снизилась на 16,9 процента (см. врезку «Продолжающийся кризис венчурного капитала»). Кроме того, глобальное количество сделок по выкупу немного снизилось на 1,7 процента, при годовом росте среди крупных сделок в Северной Америке (Приложение 2).
Экспонат 2
Расходы на финансирование прямых инвестиций снизились, поскольку спреды кредиторов и ставки обеспеченного однодневного финансирования (SOFR) снизились в середине-конце 2024 года, что было обусловлено снижением премий за риск и стабилизацией ожиданий по ставкам. GP также немного увеличили свои сделки в 2024 году, примерно в 4,1 раза по сравнению с 4,0 раза в 2023 году, что отражает улучшение доступности долга и готовность кредиторов андеррайтинговать более крупные структуры капитала. Тем не менее, кредитное плечо выкупа остается ниже десятилетнего среднего значения в 4,2 раза и значительно ниже 4,7 раза по максимуму в 2021 году, что указывает на то, что, хотя условия кредитования ослабли, дисциплина андеррайтинга и давление оценки по-прежнему сдерживают расширение кредитного плеча. С активным развертыванием и меньшим количеством капитальных вызовов GP начали использовать глобальный запас сухого пороха — сумму капитала, выделенного, но еще не развернутого. Глобальный объем сухого пороха частного капитала сократился на 11 процентов (до 2,1 триллиона долларов) между первой половиной 2023 года и первой половиной 2024 года. Аналогичным образом, запас сухого пороха — или объем капитала, доступный GP, выраженный как кратное годового развертывания — сократился до 1,89 года в 2024 году с 2,02 в предыдущем году, колеблясь около исторических уровней (Приложение 4).
Экспонат 4
Наш анализ указывает на пять глобальных тенденций в заключении сделок.
Большее возвращается
Нигде общий подъем не был столь очевиден, как в крупных сделках по выкупу в Северной Америке и Европе. Сделки стоимостью предприятия свыше 500 миллионов долларов выросли как по стоимости (37 процентов), так и по количеству (3 процента), что отражает увеличение среднего размера сделки (Приложение 5). Этот сегмент считается истинным показателем здоровья отрасли, поскольку многие из крупнейших спонсоров часто неохотно инвестируют ниже этого порога, учитывая необходимость масштабного развертывания. В нашей работе с инвесторами наблюдается растущая готовность спонсоров выписывать более крупные тикеты, что обусловлено более сильной уверенностью в их способности получать более высокую прибыль и возобновившейся уверенностью в перспективах роста отрасли.
Экспонат 5
Долгосрочные тенденции в распределении секторов сохраняются
Предпочтения частных инвесторов в покупку продолжают меняться. Такие секторы, как технологии, превзошли себя (2024 год был третьим по величине в истории по стоимости сделок), в то время как здравоохранение продолжило свое отступление после COVID-19 (Приложение 6). Эти тенденции сохраняются для всех размеров сделок: как это часто бывает, предпочтения крупных спонсоров в покупке могут отражаться в инвестиционном выборе более мелких спонсоров, которые хотят продать им.
Экспонат 6
Публичные компании становятся все более привлекательными
В 2024 году объем сделок P2P, особенно в Европе, возрос. Многие спонсоры, вероятно, видят выгоду в том, чтобы выкупить недооцененные компании, а не перебирать портфели их коллег, несмотря на сложности, связанные с проведением таких сделок, включая большую сложность сделок, необходимость больших премий за приватизацию в заявках и более пристальное внимание со стороны общественности. Хотя такие транзакции в настоящее время остаются небольшой частью глобальной стоимости и объема сделок PE, их доля растет. В 2024 году сделки P2P составили 11 процентов от общей глобальной стоимости сделок частного капитала по сравнению с 9 процентами в 2023 году. В Европе зафиксирован 65-процентный рост стоимости таких сделок по сравнению с прошлым годом, при этом возросло участие спонсоров из США (которые были представлены почти в 75 процентах сделок P2P по стоимости за последние пять лет по сравнению с всего лишь 50 процентами в предыдущем десятилетии). 2024 год также стал вторым по величине годом по количеству сделок P2P в мире.
Выходы разогревают, но не обжигают
Покупка компаний — это только начало работы посредника. Продажа их по правильной цене — это то, что обеспечивает доходность для GP и LP. На этом фронте в 2024 году произошли некоторые улучшения. Стоимость выхода с поддержкой PE увеличилась на 7,6 процента до 813 миллиардов долларов в 2024 году после двух лет спада (достигнув третьего по величине показателя за всю историю), а средний период удержания для сделок по выкупу сократился впервые с 2020 года. Как и в случае с компаниями-покупателями, выходы с поддержкой PE на сумму более 500 миллионов долларов увеличились как по количеству (на 10 процентов), так и по стоимости (на 16 процентов).
Портфели частных инвестиций стареют
Несмотря на улучшение темпов выхода, отставание активов, находящихся в периоде продажи, растет во всем мире. Среднее время удержания выкупа остается выше долгосрочного среднего (6,7 лет по сравнению со средним показателем 5,7 лет за последние 20 лет). Фактически, отставание выхода сейчас больше, чем когда-либо с 2005 года. Больше компаний с поддержкой PE (составляющих большую долю от общего объема портфелей GP) ожидают выхода, чем когда-либо прежде. Фактически, компании, находящиеся во владении частным капиталом (исключая дополнения) в течение более четырех лет, составили 61 процент всех активов с поддержкой выкупа, по сравнению с 55 процентами в 2023 году и средним показателем за десять лет в 53 процента. Хотя это отражает растущее влияние частных инвесторов на общую экономику5 (компаний, принадлежащих прямым инвестициям, стало больше), но кристаллизация их стоимости остается сложной задачей. Поскольку периоды выхода увеличиваются, есть три ключевых соображения для инвесторов. Во-первых, они могли бы подумать о создании стоимости в более длительных временных горизонтах. Наш недавний опрос LP6 показывает, что LP восприимчивы к более длительным периодам удержания, если в течение этого времени происходит последовательное создание стоимости. Хотя IRR по-прежнему является ведущей метрикой производительности, при этом 35 процентов LP оценивают IRR как критическую, 21 процент LP теперь оценивают кратность инвестированного капитала (MOIC) как критическую (по сравнению с 15 процентами три года назад). Учитывая, что MOIC не отягощен более длительными периодами удержания (в отличие от IRR), его растущая значимость указывает на восприимчивость LP к более длительным периодам удержания (при условии, что распределения все еще идут). Во-вторых, инвесторы могли бы еще более вдумчиво рассматривать пути выхода. Длительные периоды удержания из-за отсутствия подходящих вариантов выхода все еще могут поставить под угрозу доходность. По мере увеличения размера сделок (часто за пределами возможностей даже самых крупных спонсоров) число потенциальных путей выхода сужается — спонсоры должны планировать еще дальше вперед, думая о «правильном выходе». Наконец, инвесторы могут подготовить почву для обеспечения достаточной ликвидности и учитывать потенциально более сложные условия рефинансирования, особенно с учетом того, что приобретенные в 2021–2022 годах компании управляют своими заимствованиями.
IPO остаются сложными
Относительный рост числа выходов спонсоров (на 16 процентов по стоимости и на 10 процентов по доле в количестве сделок) может указывать на некоторое долгожданное сужение спредов спроса и предложения, поскольку продавцы становятся более реалистичными в отношении ожидаемых оценок (Приложение 7). Но даже несмотря на то, что фондовые рынки восстановились, IPO остаются сложным вариантом выхода. IPO, поддерживаемые PE (включая обратные слияния), упали на 7 процентов, до 154 миллиардов долларов, по стоимости и на 20 процентов по количеству. По некоторым данным, доля акций, размещенных в IPO, также продолжает снижаться, что затрудняет реализацию ликвидности и распределений в ходе этого процесса выхода.
IPO особенно важны для крупных спонсоров. IPO составили всего 5 процентов от общего числа выходов, обеспеченных PE, в 2024 году, но почти 22 процента выходов, обеспеченных PE, превысили 500 миллионов долларов. По мере роста размеров фондов многие GP покупают более крупные компании, которые сталкиваются с более ограниченными возможностями выхода. Чем крупнее компания, тем меньше спонсоров или корпораций могут ее купить, особенно если оценка растет до выхода. Если IPO продолжат снижаться как доля выходов, спонсорам, возможно, придется больше сосредоточиться на поиске долгосрочных корпоративных покупателей для своих активов (особенно крупных).
Экспонат 7
Сбор средств: постоянное давление, но перспективы радужные
Для типичного частного инвестора (PE GP) сбор средств не стал легче в 2024 году. Сбор средств снижается третий год подряд, сократившись на 24 процента в годовом исчислении до 589 миллиардов долларов. Сбор средств снизился в Северной Америке, Европе и Азии, хотя в Европе спад был сравнительно меньшим (падение на 11 процентов) (Приложение 8).
Сбор средств для выкупа, акционерного капитала роста и венчурного капитала снизился на 23–25 процентов каждый, в отличие от 2023 года, когда выкуп превзошел результаты — хотя 42-процентный рост сбора средств в течение года мог быть искажен несколькими закрытиями мегафондов (Приложение 9).
Врачам общей практики также требуется больше времени для завершения сбора средств: фонды, которые закрылись в 2024 году, были открыты в течение рекордных 21,9 месяцев по сравнению с 19,6 месяцами в 2023 году и 14,1 месяцами в 2018 году. Общее количество закрытых фондов прямых инвестиций также упало до самого низкого уровня за десятилетие. Между тем, в 2024 году закрылось около 420 фондов выкупа, что ниже среднего показателя за десять лет, составляющего около 460.
Экспонат 8
Экспонат 9
В нашей оценке того, как проходило привлечение прямых инвестиций в 2024 году, выделяются следующие две тенденции.
Сбор средств на среднем рынке выглядит более устойчивым
В общем году спада фонды среднего рынка (размером от 1 до 5 миллиардов долларов) были единственной категорией, которая нарушила тенденцию (сбор средств был примерно на том же уровне в годовом исчислении). Это был первый раз за три года, когда крупнейшие сборщики средств PE не зафиксировали рост сбора средств, хотя это могло быть следствием меньшего количества закрытий мегафондов на сумму более 10 миллиардов долларов (Приложение 10).
Экспонат 10
Фонды среднего бизнеса также все больше отвоевывают долю у более мелких игроков (Приложение 11). Фонды размером менее 1 млрд долларов находились на рынке на пять месяцев дольше, чем в предыдущие годы, в то время как впервые привлеченные фонды смогли привлечь только 34 млрд долларов в 2024 году, что является самым низким показателем с 2013 года.
Экспонат 11
Традиционный сбор средств становится все сложнее, даже несмотря на то, что LP увеличивают ассигнования
На основе собственного сравнительного анализа целевых ассигнований LP от CEM Benchmarking мы видим, что LP последовательно увеличивали свои целевые ассигнования на частный капитал даже в условиях неопределенности — с 6,3 процента в начале 2020 года до 8,3 процента в начале 2024 года (Приложение 12).
Экспонат 12
Несмотря на то, что в начале 2024 года объемы инвестиций в частный капитал превысили объемы инвестиций примерно на 175 базисных пунктов, наш опрос ведущих партнеров по инвестициям показывает, что большая часть партнеров по инвестициям планирует увеличить объемы инвестиций в частный капитал (30 процентов) по сравнению с теми, кто хочет их сократить (16 процентов) (Приложение 13), что свидетельствует о фундаментальной убежденности инвесторов в способности этого класса активов генерировать высокую доходность в долгосрочной перспективе, несмотря на любые краткосрочные проблемы.
Экспонат 13
Как объяснить, почему сбор средств может стать сложнее, даже если LP увеличивают ассигнования? Во-первых, хотя распределения и растут, они остаются неравномерными — многие LP предпочитают дождаться некоторых распределений, прежде чем повторно вносить обязательства или подписываться на новый фонд. Это особенно актуально в контексте значительного отставания по выходу, которое мы видим сегодня. Во-вторых, все больше транспортных средств конкурируют за средства LP. В-третьих, большинство GP ищут многолетние обязательства, что может усложнить ежегодный сбор средств.
Партнеры с ограниченной ответственностью: рост дистрибуции компенсирует сдержанную доходность
Для LP наличные снова стали королем в 2024 году. Распределения превысили требования к капиталу за первую половину года, что поставило 2024 год на путь первого полного года с 2015 года, когда PE LP увидели чистый положительный денежный поток. Это говорит о том, что постоянные требования инвесторов к ликвидности были проактивно удовлетворены GP (Приложение 14).
Экспонат 14
Тем не менее, доходность частного капитала по подклассам активов продолжала снижаться, при этом общеотраслевая IRR за девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2024 года, снизилась примерно до 3,8 процента с 5,7 процента в предыдущем году, что значительно ниже исторического среднего показателя примерно в 14,5 процента с 2010 года (Приложение 15). Среди подклассов активов выкупы показали самые высокие результаты в течение первых трех кварталов 2024 года (4,5 процента IRR), что соответствует историческим тенденциям, за ними следуют акции роста (4,2 процента IRR) и венчурный капитал (1,9 процента IRR).
Экспонат 15
2024 год стал третьим за последние четыре года, когда публичные рынки превзошли общий частный капитал, что резко контрастирует с предыдущим десятилетием, в течение которого последний последовательно превзошел публичные акции. Фактически, даже после исключения так называемой Великолепной семерки,7 эталонный индекс S&P 500 принес более 17 процентов прибыли за первый и третий кварталы 2024 года, превзойдя все подклассы активов частного капитала. Однако при анализе за более длительный период в 10 или 25 лет подкласс активов выкупа исторически превзошел публичные акции, что, вероятно, объясняет продолжающуюся поддержку класса активов со стороны LP (в дополнение к тому, что он предоставляет LP возможности диверсификации) (Приложение 16).
Экспонат 16
Более того, мультипликаторы выкупа продолжают оставаться ниже публичных мультипликаторов, отчасти отражая так называемый штраф за неликвидность инвестиций в более долгосрочные, более неликвидные частные рынки (Приложение 17). В 2024 году дельта между публичными и мультипликаторами выкупа выросла еще больше, при этом покупки выкупа остаются дешевле покупок публичных акций (как и на протяжении более 15 лет).
Экспонат 17
Наш анализ активности в 2024 году указывает на зрелую структуру отрасли и рост экосистемы, которая предоставляет решения вокруг нее. Есть две тенденции, которые, по нашему мнению, особенно актуальны для LP.
LP стали частью решения проблемы ликвидности
Поскольку ликвидность остается насущной проблемой для LP, а выходы все еще задерживаются, вторичный рынок все больше становится критически важным источником ликвидности для LP. Стоимость транзакций на вторичных рынках выросла на 45 процентов до исторического максимума в 162 миллиарда долларов в прошлом году, согласно обзору рынка Jefferies.8
Более половины этой суммы составили сделки под руководством LP (отражающие то, как LP нашли способ монетизировать свои инвестиции). Цены, которые LP могли ожидать при торговле своими долями в фондах, выросли с 85 процентов от NAV в 2023 году до 89 процентов в 2024 году. LP также приняли вторичные сделки под руководством GP, поднявшись до исторического максимума в 75 миллиардов долларов, 84 процента из которых были получены в результате продолжения сделок с транспортными средствами.
Убеждения по классу активов и убеждения по управляющему активами теперь синхронизированы
Если потребность LP в ликвидности вывела вторичный рынок на более высокие высоты, их растущий интерес к прямому инвестированию в GP свидетельствует об их фундаментальной вере в долгосрочную ценность GP, а также в индустрию прямых инвестиций. Согласно нашему опросу LP, примерно 43 процента LP сегодня инвестируют в фонды акций GP. Из них около 56 процентов (во главе с суверенными фондами благосостояния) рассматривают возможность покупки прямых акций GP.
Операторы: необходимость создания ценности сохраняется
Для операторов прямых инвестиций никогда не было большей необходимости сосредоточиться на создании стоимости для повышения доходности, учитывая рост закупочных цен (как множителя EBITDA) и удлинение периодов владения. В то время как многократное расширение обеспечивало доходность прямых инвестиций в течение десятилетия, более крутые мультипликаторы входа и повышенная стоимость кредитного плеча означают, что этот рычаг вряд ли сохранится в течение следующего десятилетия. Анализ StepStone Group показывает, что для сделок, заключенных в период с 2010 по 2022 год, кредитное плечо и мультипликаторное расширение составили 61 процент прибыли. Остальные 39 процентов были получены за счет роста выручки и расширения маржи EBITDA (Приложение 18). Однако за последнее десятилетие расширение кредитного плеча и мультипликаторов заставило менеджеров сосредоточиться на операционных улучшениях для поддержания своих целевых доходов. В результате способность операторов увеличивать валовой доход и улучшать маржу все больше подвергается пристальному вниманию со стороны GP и LP.
Экспонат 18
Мы видим четыре тенденции, определяющие, как операторы создают стоимость в своих портфелях.
Компании не делают это в одиночку
Инвесторы все чаще вовлекаются в создание стоимости через команды портфельных операций. В нашем собственном исследовании частных инвестиционных операционных групп, проведенном в 2024 году,9 мы обнаружили, что средний размер операционной группы по фондам всех размеров увеличился более чем вдвое за последние три года. Врачи общей практики понимают, что для достижения прибыли потребуется специальная помощь специалистов, независимо от размера их активов под управлением.
Слияния и поглощения остаются ключевым фактором доходности
Даже несмотря на то, что некоторые из более традиционных M&A-сделок для спонсоров замедлились, дополнительные M&A (например, приобретения, осуществляемые компанией, поддерживаемой PE) только ускоряются. Дополнительные приобретения (особенно когда синергия очевидна) набирают популярность: примерно 40 процентов от общей стоимости сделок PE в 2024 году пришлось на дополнительные, а не платформенные сделки — второй по величине показатель за десятилетие после 2023 года (Приложение 19).
Экспонат 19
Органическая генерация денежных средств является ключом к управлению кредитным плечом
Учитывая более высокие затраты на финансирование, у компаний меньше возможностей для ошибок, чем раньше. Как отмечается в исследовании McKinsey , растущие процентные ставки и проблемы с прибыльностью могут стать токсичной смесью для компаний, что приведет к срабатыванию ковенантов и (в некоторых случаях) потере контроля со стороны спонсора. Даже при улучшении условий торговли дисциплина улучшенного управления денежными средствами в краткосрочной перспективе (и ускорение генерации денежных средств) имеет жизненно важное значение для достижения долгосрочной прибыли.
Портфельные компании лидируют по выходу из инвестиций
Мы видим, что портфельные компании больше инвестируют в подготовку к выходу, учитывая необходимость достижения привлекательной доходности в среде с повышенным контролем покупателей за оценками и повышенными процентными ставками. Чаще всего эта подготовка включает в себя инвестирование в инициативы по росту и улучшению операционной деятельности перед процессом продажи, чтобы продемонстрировать прогресс в отношении выбранных тезисов создания стоимости для потенциальных следующих владельцев. Кроме того, все чаще проводятся рыночные исследования, чтобы повысить убежденность покупателей в потенциале роста и создания стоимости, а также для решения тонких вопросов (таких как риски, связанные с ИИ, и возможности и риски, связанные с переходом на энергетику). Условия плохой видимости в тумане могут затруднить навигацию. Самолеты не могут взлетать. Корабли задерживаются в порту дольше. Автомобили ездят медленнее. По мере того, как туман рассеивается, то, что находится впереди, становится яснее (и ярче), и все снова движется свободно. В индустрии прямых инвестиций в сложных погодных условиях последних лет посредники, сборщики средств, LP и операторы стремились восстановить и сохранить импульс. По мере того, как погода проясняется, становится видна отрасль более устойчивая, инновационная и сильная, чем раньше.