Авторы: Адитья Нарайн и Марина Моретти из МВФ в F & D. — https://lnks.gd/l/
Нормативная ткань ткется, и ожидается, что появится определенная закономерность. Но беспокойство заключается в том, что чем больше времени это займет, тем больше национальные власти будут увязать в различных нормативных рамках.
“Глобальная нормативно-правовая база наведет порядок на рынках, поможет вселить доверие потребителей, установит границы допустимого и обеспечит безопасное пространство для продолжения полезных инноваций”, — пишут Нарайн и Моретти. https://www.imf.org/en/Publications/fandd/issues/2022/09/Regulating-crypto-Narain-Moretti?utm_medium=email&utm_source=govdelivery
Правильные правила могли бы обеспечить безопасное пространство для инноваций
Криптоактивы существуют уже более десяти лет, но только сейчас усилия по их регулированию выдвинулись на первое место в политической повестке дня. Отчасти это связано с тем, что только за последние несколько лет криптоактивы перешли от нишевых продуктов в поисках цели к более массовому присутствию в качестве спекулятивных инвестиций, хеджирования от слабых валют и потенциальных платежных инструментов.
Впечатляющий, хотя и волатильный, рост рыночной капитализации криптоактивов и их проникновение в регулируемую финансовую систему привели к активизации усилий по их регулированию. То же самое относится и к расширению множества различных продуктов и предложений crypto, а также к развивающимся инновациям, которые облегчили выпуск и транзакции. Неудачи крипто—эмитентов, бирж и хедж-фондов, а также недавнее снижение стоимости криптовалют, добавили стимула к стремлению к регулированию.
Применение существующих нормативных рамок к криптоактивам или разработка новых является сложной задачей по нескольким причинам. Начнем с того, что криптомир стремительно развивается. Регулирующие органы изо всех сил пытаются привлечь таланты и овладеть навыками, чтобы идти в ногу со временем, учитывая ограниченные ресурсы и многие другие приоритеты. Мониторинг крипторынков затруднен, поскольку данные неоднородны, и регулирующим органам сложно следить за тысячами участников, на которых могут не распространяться типичные требования к раскрытию информации или отчетности.
Играем в догонялки
Ситуацию усложняет то, что терминология, используемая для описания множества различных видов деятельности, продуктов и заинтересованных сторон, не согласована на глобальном уровне. Сам термин “криптоактив” относится к широкому спектру цифровых продуктов, которые выпускаются частным образом с использованием аналогичных технологий (криптография и часто распределенные бухгалтерские книги) и которые могут храниться и продаваться с использованием в основном цифровых кошельков и бирж.
Фактическое или предполагаемое использование криптоактивов может сразу привлечь внимание множества внутренних регулирующих органов — банков, сырьевых товаров, ценных бумаг, платежей и других — с принципиально разными рамками и целями. Некоторые регулирующие органы могут уделять приоритетное внимание защите прав потребителей, другие — безопасности и надежности или финансовой целостности. И существует целый ряд криптоактеров — майнеры, валидаторы, разработчики протоколов, — которые нелегко охватить традиционным финансовым регулированием.
Субъекты, работающие на финансовых рынках, как правило, уполномочены осуществлять определенные виды деятельности на определенных условиях и в определенном объеме. Но связанные с этим функции управления, осмотрительности и фидуциарной ответственности нелегко передать участникам, которых может быть трудно идентифицировать из-за лежащей в основе технологии или которые иногда могут играть случайную или добровольную роль в системе. Регулированию, возможно, также придется считаться с распределением конфликтующих ролей, которые стали сосредоточены в некоторых централизованных структурах, таких как криптобиржи.
Наконец, в дополнение к разработке структуры, которая может регулировать как участников, так и деятельность в криптоэкосистеме, национальным властям, возможно, также придется занять позицию относительно того, как базовая технология, используемая для создания криптоактивов, соотносится с другими целями государственной политики — как в случае с огромной энергоемкостью “майнинга”. определенные типы криптоактивов.
По сути, криптоактивы — это просто коды, которые хранятся в электронном виде и к которым осуществляется доступ. Они могут быть обеспечены физическим или финансовым обеспечением, а могут и не быть. Их стоимость может стабилизироваться, а может и не стабилизироваться, будучи привязанной к стоимости фиатных валют или других цен или предметов, представляющих ценность. В частности, электронный жизненный цикл криптоактивов усиливает весь спектр рисков, связанных с технологиями, которые регулирующие органы все еще усердно работают над включением в основные нормативные акты. К ним относятся преимущественно кибер- и операционные риски, которые уже вышли на первый план в результате нескольких громких потерь в результате взлома или случайной потери контроля, доступа или записей.
Некоторые из них могли бы вызывать меньшие опасения, если бы система криптоактивов оставалась закрытой. Но это уже не тот случай. Многие функции в финансовой системе, такие как предоставление кредитного плеча и ликвидности, кредитование и хранение стоимости, теперь имитируются в криптомире. Основные игроки конкурируют за финансирование и требуют участия в акции. Все это приводит к усилению призывов к применению принципа “та же деятельность, тот же риск, те же правила” с необходимыми изменениями к криптомиру, усиливая давление на регуляторы, чтобы они действовали. Это создает еще одну головоломку и для государственной политики. Насколько тесно могут быть интегрированы две системы, прежде чем возникнет необходимость в одних и тех же средствах центрального банка и системах безопасности в крипто-мире?
Контрастирующие национальные подходы
Дело не в том, что национальные власти или международные регулирующие органы бездействовали — на самом деле было сделано многое. Некоторые страны (такие как Япония и Швейцария) внесли поправки или ввели новое законодательство, охватывающее криптоактивы и их поставщиков услуг, в то время как другие (включая Европейский союз, Объединенные Арабские Эмираты, Соединенное Королевство и Соединенные Штаты) находятся на стадии разработки. Но национальные власти, в целом, придерживаются совершенно разных подходов к политике регулирования криптоактивов.
С одной стороны, власти запретили выпуск или хранение криптоактивов резидентами или возможность совершать с ними операции или использовать их для определенных целей, таких как платежи. С другой стороны, некоторые страны были гораздо более гостеприимны и даже пытались привлечь компании к освоению рынков этих активов. Возникающий в результате фрагментированный глобальный ответ не обеспечивает равных условий для игры и не защищает от гонки на дно, поскольку криптоакторы мигрируют в самые дружественные юрисдикции с наименьшей строгостью регулирования, оставаясь доступными для любого, у кого есть доступ в Интернет.
Международное регулирующее сообщество тоже не сидело сложа руки. В первые годы главной заботой было сохранение финансовой целостности путем сведения к минимуму использования криптоактивов для облегчения отмывания денег и других незаконных транзакций. Целевая группа по финансовым мероприятиям быстро приступила к созданию глобальной основы для всех поставщиков услуг виртуальных активов. Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) также выпустила нормативное руководство по криптобиржам. Но именно анонс Libra, рекламируемой как “глобальная стабильная монета”, привлек внимание всего мира и придал больший импульс этим усилиям.
Совет по финансовой стабильности начал мониторинг рынков криптоактивов; выпустил набор принципов для руководства регулированием глобальных стабильных монет; и в настоящее время разрабатывает руководство для более широкого спектра криптоактивов, включая необеспеченные криптоактивы. Другие разработчики стандартов следуют этому примеру, работая над применением принципов инфраструктуры финансового рынка к системно важным соглашениям о стабильной монете (Комитет по платежам и рыночной инфраструктуре и IOSCO) и над пруденциальным подходом к подверженности банков криптоактивам (Базельский комитет по банковскому надзору).
Нормативная ткань ткется, и ожидается, что появится определенная закономерность. Но беспокойство заключается в том, что чем больше времени это займет, тем больше национальные власти будут увязать в различных нормативных рамках. Вот почему МВФ призывает к глобальному реагированию, которое было бы (1) скоординированным, чтобы оно могло заполнить пробелы в регулировании, возникающие из-за межсекторальной и трансграничной эмиссии, и обеспечить равные условия; (2) последовательным, чтобы оно соответствовало основным подходам к регулированию во всех сферах деятельности и спектр рисков; и (3) всеобъемлющий, поэтому он охватывает всех участников и все аспекты криптоэкосистемы.
Глобальная нормативно-правовая база наведет порядок на рынках, поможет вселить доверие потребителей, установит границы допустимого и обеспечит безопасное пространство для продолжения полезных инноваций.
ADITYA NARAIN is deputy director of the IMF’s Monetary and Capital Markets Department.
MARINA MORETTI is assistant director of the IMF’s Monetary and Capital Markets Department.