автор: ФОЛЬКЕР ВИЛАНД
Европейские политики не должны полагаться на следующий кризис, чтобы навязать реформу единой валюты.
Джон Х. Кокрейн, Луис Гарикано и Клаус Мазух
Princeton University Press
Принстон, Нью-Джерси, 2025, 328 стр., 35 долл. США
Евро лежит в основе европейского проекта, но его будущее далеко не гарантировано. Введенный более 25 лет назад, он пережил один кризис за другим, и его правила и институты менялись по ходу дела. Однако эти изменения в функционировании Европейского валютного союза формируют плохую долгосрочную основу для институтов. Они породили все более крупные и менее ограниченные валютные и фискальные интервенции и посеяли семена для еще худших будущих кризисов. Таков отрезвляющий диагноз «Кризисного цикла» , новой книги об эволюции евро, написанной уникальным трио: Джоном Кокрейном из Стэнфордского университета, ведущим ученым в области денежных и фискальных вопросов; Луисом Гарикано, бывшим членом Европейского парламента, а ныне работающим в Лондонской школе экономики; и Клаусом Мазухом, чья карьера в машинном отделении Европейского центрального банка по вопросам денежно-кредитной политики и управления кризисами включала работу с «тройкой», которая вела переговоры по программе стабилизации экономики Греции после долгового кризиса 2010 года.
Crisis Cycle — это не плотный трактат, заполненный уравнениями, рассчитанный на специалистов. Его легкий для чтения разговорный стиль доступен любому, кто интересуется экономическими и политическими факторами институциональных изменений. Книга начинается с обзора ключевых экономических идей и первоначальной конструкции Европейского экономического и валютного союза, а затем охватывает мировой финансовый кризис, кризис евродолга, институциональные реформы, нулевые процентные ставки при покупке активов и субсидированных кредитах, а также меры политики в ответ на пандемию и последующий всплеск и спад инфляции.
Статус-кво не является устойчивым, утверждают авторы. В валютном союзе без фискального союза страны с чрезмерной задолженностью должны быть оставлены на дефолт, как компании. Если центральный банк всегда вмешивается, чтобы предотвратить дефолт или рост доходности облигаций из-за страха дефолта, страны теряют стимул к фискальной ответственности: частые интервенции и повторяющаяся инфляция обязательно последуют. Хотя основатели евро осознавали важность стимулов для ответственной макроэкономической политики, первоначальный проект был неполным. Кокрейн, Гарикано и Мазух предлагают пакет реформ, которые следует реализовать скорее раньше, чем позже, и желательно в спокойные времена, а не во время следующего кризиса.
Они призывают освободить ЕЦБ от проблем, связанных с государственным долгом, и предлагают структуру для упорядоченного суверенного дефолта и реструктуризации долга, которая должна применяться сразу же после возникновения суверенных проблем и дополняться регулированием, снижающим подверженность банков суверенному долгу и подверженность суверенов банкам.
Сильный европейский фискальный и политический институт, говорят авторы, предложит временную финансовую и балансовую поддержку в кризисе — даже крупнейшим экономикам еврозоны — и строгие условия для достижения фискальной и микроэкономической реформы. Усиленная и обновленная версия Европейского стабилизационного механизма, существующего фонда спасения еврозоны, могла бы сработать.
Национальный суверенный долг должен быть долгосрочным, а не краткосрочным. Предложение истинно европейского суверенного долга должно быть увеличено, и ЕЦБ не должен вмешиваться в рынок национального суверенного долга, говорят авторы.
Crisis Cycle — это срочное предупреждение политикам Европы не полагаться на следующий кризис, чтобы навязать столь необходимые реформы. Сейчас самое время подготовить евро к будущему, пока не стало слишком поздно.
Мнения, высказанные в статьях и других материалах, принадлежат авторам и не обязательно отражают политику МВФ.